Actif ou agnostique ?

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Par Craig Lazzara

Afin de générer de la valeur pour ses clients, un gestionnaire de placements actif doit s'écarter d'un indice de référence passif - en choisissant des secteurs, des styles ou des actions individuelles dont le gestionnaire prévoit qu'ils surperformeront.La valeur du manager dépend de la justesse de ses prédictions ; mieux il identifiera les meilleurs secteurs, styles ou actions, meilleurs seront ses résultats. Un gestionnaire passif, en revanche, reconnaît son ignorance (littérale) des rendements futurs.

Quelle doit être la précision des prédictions actives ? Quelle est leur précision dans la pratique ? Une simple expérience de pensée peut aider à explorer ces questions : nous penserons simplement à alterner entre croissance et valeur afin de surperformer le S&P 500®. Pour les 10 ans se terminant en décembre 2022, le rendement total du S&P 500 a été de 12,6 %, tandis que les indices S&P 500 Growth et S&P 500 Value ont rapporté respectivement 13,6 % et 10,9 %. Étant donné que la croissance et la valeur combinées composent le S&P 500, l'annexe 1 n'est pas surprenante.

Supposons, pour les besoins de l'argumentation, qu'un investisseur adopte chaque année le style dont il prédit qu'il surperformera. Les limites de la performance d'un tel investisseur sont présentées dans l'Annexe 2.

Un investisseur qui avait raison chaque année obtiendrait hypothétiquement un rendement composé de 18,2 % pour la période ; s'il se trompait chaque année, le TCAC tomberait à 6,6 %.

Bien sûr, il est peu probable que quiconque essaie cette stratégie dans la vie réelle soit correct - ou incorrect - chaque année. La figure 3 montre comment le retour à une stratégie de rotation tactique varierait en fonction de la probabilité de faire le bon choix. Avec une probabilité de 0,1, par exemple, au début de chaque année, l'investisseur aurait une probabilité de 10 % de choisir le plus performant et une probabilité de 90 % de choisir le moins performant.

Si chaque décision était la bonne (probabilité = 1,0), le TCAC de l'investisseur serait de 18,2 % ; si chaque décision était erronée (probabilité = 0,0), ce serait 6,6 %. Ce qui est intéressant, c'est d'observer ce qui se passe entre ces limites, comme résumé dans la figure 4.

À partir de ces observations, nous pouvons tirer des conclusions sur les perspectives d'une rotation de style réussie :

Les investisseurs passifs peuvent être à l'aise dans leur agnosticisme.

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